慕斯娱乐平台-提现快？核心结论 从估值、持仓配置、交易拥挤度、盈利四个维度来看，消费电子、商贸零售、家电、医药和食品饮料中的部分细分行业具有较高配置价值。细分行业中关注：医药生物的化学制药、生物制药、中药；家用电器的白电；商贸的一般零售、贸易；食品饮料的食品加工、饮料乳品；以及电子中的消费电子、光学光电子。 国际比较角度，A股家电龙头估值与海外基本持平。从估值的绝对水平来看，A股消费龙头的估值中位数约是海外对标公司的2倍。分行业看，医药、食品饮料、光学估值普遍高于海外，家电基本持平。 估值角度，家用电器、医药、电子估值处于底部。消费细分行业平均估值分位数约40%，处于偏低水平。细分行业中估值已经处于底部的行业有白色家电、医疗服务、个护用品、医疗器械、中药、生物制品、消费电子、光学光电子等。 持仓维度，约4成消费行业处于低配状态，2成已经处于2017年以来最低水平。相对标准仓位偏离度看，白色家电、化学制药、饮料乳品、 一般零售、专业连锁、消费电子处于历史持仓底部，医药商业、贸易和个护用品接近历史低位。 交易拥挤度，商贸零售的交易拥挤度处于历史低位。结合历史分位数以及距离2015年以来历史底部来看，目前处于超卖的行业有白色家电、生物制品、中药、食品加工、贸易、专业连锁II、教育、光学光电子。 盈利维度，消费细分行业普遍处于盈利底部，商贸和社服行业ROE处于历史低位。厨卫电器、化学制药、教育的ROE已经处于2015年以来的底部；医药商业、食品加工、一般零售、互联网电商、化妆品处于2015年以来的次低水平。 市场仍有颠簸，但底部已越来越近。当前信用环境趋于回落，国内疫情散点式反复，外需疲软出口趋弱，整体经济修复依然存在较大压力。同时随着海外加息预期再度升温，美元指数进一步走强，人民币汇率再次面临压力，短期波动率仍将维持高位。中期来看我们并不悲观，随着政策发力社融回升，国内经济有望四季度出现边际改善，11月联储加息落地后，全球流动性预期有望见到拐点，市场大级别底部或已经越来越近。 价值板块的估值切换行情渐行渐近。随着三季报披露期临近，医药、家电、食品饮料行业的估值切换行情正在进入左侧布局期。从中期来看，关注业绩稳健的医药，家电和食品饮料中的消费行业龙头，以及虚拟现实，游戏，数字货币等主题机会。 风险提示 经济进一步回落，消费继续探底；地产政策，疫后复苏不及预期。

　　从七大消费行业，29个消费细分行业看消费结构性机会。当前消费风格处于底部区间，随着当前成长风格的调整，消费细分板块距离见底还有多远？哪些消费细分行业具备结构性机会？为此我们对家电、医药、食品饮料、商贸零售、社服零售、美容护理、电子七大行业中的29个细分行业进行对比，筛选出当前时点具备配置价值的板块。

　　从估值、持仓配置、交易拥挤度、盈利四个维度来看，消费电子、商贸零售、家电、医药和食品饮料中的部分细分行业具有较高配置价值。消费内部分化明显，整体距离底部较近的大类行业有消费电子、商贸零售和部分医药行业；家用电器、食品饮料仅白电和食品加工等个别细分行业处于底部，包括小家电、家电零部件、白酒等距离底部还有一定距离。

　　细分行业来看，已经处于底部的行业有，化学制药、生物制药、中药、白色家电、一般连锁、贸易、消费电子、光学光电子、食品加工等。具体来看，一是家电，关注白电；二是医药生物，关注化学制药、生物制药、中药；三是食品饮料，关注食品加工和饮料乳品；四是商贸零售，关注一般零售、贸易；五是电子，关注消费电子和光学光电子。

　　其中，打分原则按照估值、持仓、交易、盈利质量四项等权重分布加权计算，单维度分数1至5进行打分，分数越高代表越具备配置价值。

　　对于当前消费板块的估值，第一个衡量标准在于对比海外龙头的估值情况。我们挑选了11个细分行业国内及海外对标公司，可以看到A股公司估值普遍高于海外。

　　从估值的绝对水平看，A股细分赛道公司估值普遍高于海外对标公司。对比最高估值来看，筛选的A股公司估值当前PE最高的是联创电子约131倍，而海外公司当前估值最高的味好美PE约31倍；对比PE中位数，海外消费公司的估值中位数约17倍，A股消费公司的估值中位数约37倍，A股是海外的约2倍。

　　估值相当：家电、调味品、休闲食品的A股公司与海外对标公司估值基本相当。以家电为例，国内美的、海尔和格力三家龙头公司的PE在8倍至18倍之间，海外对标大金以及惠而浦两家纯正家电公司的PE在11到30倍之间，基本持平。

　　高于海外：化学制药、医疗器械、医疗服务、啤酒、葡萄酒、乳制品、光学的A股估值高于海外。以医疗服务为例，国内爱尔眼科和通策医疗，PE在67到83倍之间，而全美最大的医院管理公司UHS和医疗保健公司HCA估值均不到10倍，当前估值水平明显高于海外。乳制品方面，伊利股份的PE约22倍，是日本明治估值的约2倍。光学方面，联创电子的PE约131倍，水晶光电约30倍，均显著高于舜宇光学。

　　对于消费板块的估值判断，第二个衡量标准在于消费行业自身估值水平。可以看到，经历调整过后，多数消费细分行业估值绝对值及分位数已经回落，并处于历史低位，表明消费板块整体估值处于偏底部阶段。

　　整体来看，消费细分行业自身估值水平整体处于低位，平均的估值分位数水平约40%。截止10月中旬，消费细分行业2010年以来的估值分位数分布来看，29个细分行业中，有超过三分之二的行业估值分位数低于50%，超过三分之一的行业估值分位数低于20%。其中，有8个行业估值分位数低于10%，白电、医疗服务等行业已经处于历史最低水平。平均来看，当前的消费细分行业估值分位数接近40%。

　　分行业看，家用电器、医药、电子三大板块自身估值水平处于底部，食品饮料整体估值相对偏高，距离底部还有一段距离。分细分行业，具体来看：

　　估值已经处于底部阶段行业：白色家电、医疗服务、个护用品、医疗器械、中药、生物制品、消费电子、光学光电子等。其中，白色家电和医疗服务的PE分位数已经接近2010年以来最低；个护用品的PE分位数小于2%；医疗器械、中药、生物制品、消费电子、光学光电子的估值分位数也在5%以下，接近估值底部。

　　目前估值距离底部还有一定距离的行业：酒店餐饮、教育、调味发酵品、化妆品、白酒、家电零部件、非白酒、互联网电商。其中，酒店餐饮、教育的估值分位数是2010年以来99%的水平。

　　相对行业标准仓位指标反映基金持仓情况集中度。考虑到不同行业板块的市值大小不同，直接对比仓位比例，难以反映出真实低配及高配情况。因此，以相对行业标准仓位作为指标，将持仓比例与市值占比进行对比，并从标准低配或高配，以及距离历史底部位置两个维度来看当前消费行业的持仓市值情况。

　　整体来看，29个细分消费行业中，约4成处于低配状态。按照持仓相对行业标准仓位的配置比例，若仓位占比高于市值占比，则显示出超配，若低于市值占比，则低配。截止2022年中报，29个细分消费行业中，有12个处于低配状态，约占4成。

　　分行业看，食品饮料和社服整体处于相对高配位置，家电、商贸零售相对低配。低配的细分行业包括，白色家电、黑色家电、照明设备、化学制药、医药商业、中药、调味发酵品、贸易、一般零售、专业连锁、个护用品、消费电子。

　　整体来看，29个细分消费行业中，约2成的相对标准仓位已经处于2017年以来最低水平。截止2022年中报，29个细分消费行业中，有6个处于历史最低仓位水平，占比约2成。具体细分行业看：

　　处于历史持仓底部：白色家电、化学制药、饮料乳品、 一般零售、专业连锁、消费电子。以当前仓位距离历史最低点距离来看，目前处于历史底部的细分行业集中在白色家电、化学制药、饮料乳品、一般零售、专业连锁和消费电子，并且也普遍处于低配状态。

　　接近历史底部：医药商业、贸易、个护用品。尽管当前并不处于历史最低点，但仓位已经接近历史低位，且处于历史分位数较低水平。其中，贸易、个护用品的仓位接近最低点。

　　目前距离底部还有一定空间：小家电、生物制药、医疗器械、医疗服务、白酒、非白酒、休闲食品、酒店餐饮、光学光电子。需要注意的是，尽管生物制药、医疗器械当前仓位普遍距离最低仓位还有一段距离，但是从趋势来看，自2020H1持仓高点之后，仓位处于逐步走低的趋势中。

　　以行业交易拥挤度从交易维度判断哪些行业存在超卖，这里以消费细分赛道的成交额，相对沪深两市成交额占比的20日均值作为基准，通过计算历史分位数进行判断。

　　整体来看，消费细分行业交易拥挤度普遍处低位，3成处于超卖。若以交易拥挤度指标的历史15%分位数作为标准，截止2022年10月中旬，29个消费细分行业中，有8个行业处于超卖，占比约3成；仅有6个行业交易拥挤度仍然高于85%。

　　分行业来看，大类行业中，商贸零售的交易拥挤度处于历史低位，食饮和家电交易拥挤度较高。不过在行业内部，细分消费行业之前的差异度较大，具体来看：

　　低交易拥挤度的行业：专业连锁II、教育、食品加工、白色家电、贸易、生物制品、中药、互联网电商、黑色家电。其中，教育面临政策风险，近几年交易拥挤度逐步下滑；白色家电交易拥挤度自2020年11月开始从90%的高位持续走低至当前4%的水平。需要注意的是贸易和专业连锁，最近2022年5月因交易疫后复苏，交易拥挤度曾呈现脉冲式冲高，但近两个月已经持续回落。

　　当前仍处于高拥挤度的行业：厨卫电器、家电零部件、医疗服务、小家电、酒店餐饮、休闲食品。其中，家电零部件的行业拥挤度目前达到98%，与板块内部有部分新能源概念个股交易活跃度较高有关。

　　相对偏高的行业：医疗器械、化妆品、白酒、调味发酵品等。白酒交易拥挤度尽管已经从2021年2月的历史极值水平回落，但当前的交易拥挤度也依然处于76%的高位。

　　结合历史分位数，以及距离2015年以来历史底部来看，目前处于超卖的行业有白色家电、生物制品、中药、食品加工、贸易、专业连锁II、教育、光学光电子。若对比历史，以2015年以来的交易拥挤度历史分位底部作为标准，目前交易拥挤度接近历史底部区间的消费细分行业有白色家电（距离5%）、生物制药（7%）、中药（10%）、食品加工（2%）、贸易（7%）、专业连锁（1%）、教育（0%）、光学光电子（6%）。

　　国内四季度经济承压，叠加防疫政策还未放松，以及地产投资增速下行，当前大消费板块处于盈利底部区间，那么从基本面周期位置来看，哪些已经筑底，哪些基本面具备边际好转的动力？ROE的高低一方面反映盈利质量，另一方面ROE的变化方向与净利润增速相关，能够反映当前的盈利水平。

　　整体来看，消费细分行业普遍处于盈利底部。若对比2015年以来的ROE水平，2022H1的ROETTM处于前3低水平的消费细分行业有10个，占比超过3成，显示消费细分行业已经普遍处于盈利底部。

　　结构上，商贸零售、社会服务普遍处于盈利质量的底。ROE的高低一方面反映盈利质量，另一方面ROE的变化方向与净利润增速相关，能够反映当前的盈利水平。细分行业来看，厨卫电器、化学制药、教育的ROE已经处于2015年以来的底部；医药商业、食品加工、一般零售、互联网电商、化妆品处于2015年以来的次低水平，且最低的财报季为2022年Q1，表明盈利质量有底部边际抬升的动力。除此以外，休闲食品、酒店餐饮也都接近盈利底部区间。

　　家电，盈利改善取决于地产端的修复以及成本端压力下行。当前来看，家电细分行业的ROE普遍处于趋势下行阶段。但是短期和中期来看，家电盈利回升的动力，一方面取决于需求端，即地产链的修复；另一方面则是从成本端考虑，大宗商品价格自2022年中开始，随着美联储的加息开始回落，钢铁、铜、塑料等主要原材料价格的回落，随着传导至成本端，有望降低成本端压力，带来盈利的修复。

　　医药生物，化学制药、生物制品处于底部，但具备边际抬升动力。短期和中期来看，医药细分赛道中化学制药、生物制品等盈利质量处于底部区间，但整体具备边际上行动力。一方面，创新药的投融资数据不断趋稳；另一方面成本端维生素等原料药价格也处于底部区间，有望带动盈利改善。

　　食品饮料，食品加工、休闲食品、调味发酵品处于周期底部，白酒盈利具备韧性。食品饮料板块ROE整体相对稳定，从趋势上来看，食品加工、休闲食品、调味发酵品的ROETTM正处于周期底部。对于食品加工和调味发酵品来看，中期边际上涨动力来自于成本端原材料价格的回落，且经历2021年底的涨价后，也有望带来收入的增加。长期来看，则随着行业集中度的提升，有望带来竞争格局的改善和盈利的提升。白酒方面，整体周期相对稳定，若地产政策进一步放松，有望拉动高端地产酒的需求。

　　商贸&社服，酒店餐饮、一般零售处于盈利的阶段性底部，疫情缓解有望带来盈利的企稳回升。对于商贸和社服板块，短期因疫情冲击，2022年二季度处于阶段性盈利底部。但随着疫情的缓解以及防控的精准化操作，线下消费需求回暖，将有望带来业绩的环比改善。

　　电子板块中，消费电子、光学光电子处于盈利下行周期，VRAR新需求或拉动板块边际改善。受全球经济下行压力影响3C消费需求走弱，Canalys最新数据显示，2022Q2全球智能手机出货量下跌9%，消费电子板块处于下行周期。光学光电子则具有较强的周期属性，液晶面板价格自2021年7月高点回落，目前价格已经19年以来低点。对于消费电子板块，当前处于业绩承压阶段，但随着VRAR硬件设备的更新，将带来板块边际改善的力量。